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開放經濟體系中，國際資金流動不僅扮演著股票市場的主導者，更是影響國家經濟成長與金融體系穩定的重要因素，而在金融海嘯過後，大量的資金往新興亞洲國家前進，此雖然使得亞洲國家的借款成本大幅降低，但是其亦帶來資產價格飆漲等副作用，外界甚至認為熱錢已經成為亞洲金融體系的重大風險。



　資金移動的不同型態

　國際間的商業活動都會紀錄在國際收支帳中，其中資本帳的建構主要是針對國際資金的移動，依據目前我國中央銀行的分類，主要可分為直接投資、證券投資、衍生性金融商品與其他投資四項，其中由於衍生性商品的比例較小，故外界通常只會針對另外三項進行討論。

　「直接投資」是指企業進行長期性的投資活動，包括股本投資、再投資收益與股東往來借貸三項，因為該項目是以經營事業為為目的，所以直接投資不只會帶來資金，也會帶出生產技術與產業模式的轉變，過去十年中國大陸吸收龐大的外國直接投資，不僅讓經濟快速成長，也順利提升生產效率。

　「證券投資」則有股權證券與債權證券投資兩項，主要是指購買不同國家的有價證券，隨著金融體制的開放，不僅國外資金大幅流入亞洲經濟體，甚至我國也在資本管制的逐步解除，不少人將資金移往國外，而在金融海嘯前可以明顯看出國際資金流動的金額有越拉越高的跡象，顯示在全球化浪潮下，各國證券投資活動越來越頻繁。

　「衍生性金融商品」是指以避險與非避險交易為目的的衍生性商品交易，包括期貨、交換與遠期契約等，其較特別的地方在於，我國衍生性商品數據高峰位於2008年，原因在於投資人與出口商面對金融海嘯時，皆利用衍生性商品進行外匯避險；最後在「其他投資」部分，包括貿易信用、借貸款項、現金與存款及其他應收應付款項等項目，其他投資波動程度較高，在過去面對金融危機時，其他投資往往是造成資金大幅波動的主要因素。

　資金的移動浪潮

　過去外界常常認為新興市場擁有高風險、高報酬的特質，所以在景氣轉差的情況下，常常會出現資金大量流出的情況，亞洲從1990年以來，已歷經過兩次資金大幅流出的情形，但是亞洲國家也逐漸從浪潮中，學到如何應對資金移動帶來的衝擊。

　亞洲國家在90年代初期，透過吸引國外資金進行建設，此不僅帶來了經濟快速的發展，也讓泰國、馬來西亞、印尼和菲律賓四國得到亞洲四小虎的美名，但是隨著大量資金的流入，經濟卻逐漸浮現泡沫化的跡象，在1997年泰國改為浮動匯率後，投機客在外匯市場放空泰銖，使得泰銖在短期間大量貶值，最終導致資金恐慌性的逃竄，1997年金融風暴期間從亞洲流出資金高達540億美元，泰國、印尼等地的經濟產值也萎縮30%以上。

　2000年後亞洲從危機中走出，各國不僅積極改善債務體質，部分國家也開始透過出口累積外匯存底，所以面對2008年全球金融風暴，亞洲經濟不僅快速V型反轉，而且2008年從亞洲流出資金也只有160億美元，明顯低於1997年亞洲金融風暴水準，顯示外界未對亞洲國家的金融體系喪失信心。

　亞洲經濟的新處境

　亞洲國家的經濟體質已經不像1997年的情況，所以外資並未在2008年大舉撤出，不過隨著成熟國家央行大舉釋出貨幣，已經讓資金持續往亞洲湧入，也讓新金融體系問題浮現。

　亞洲財務體質轉變，三大優勢有利金融穩定。首先，過去曾深受債務困擾的泰國，其目前累積的外匯存底甚至超過外債，顯示亞洲國家在累積龐大的外匯存底後，不致重導外匯不足的窘境；其次現在亞洲發行本國貨幣債務比例上升，而且投資人也對新興市場本幣債的接受度增加，所以債務轉為本地債將會擴大亞洲財務操作空間；最後新興國家對衍生性商品的持有部位低，故次貸海嘯的受傷程度亦較為輕微。

　資金持續流入亞洲，浮現三大經濟隱憂。首先，過多的資金往亞洲前進，大幅推升了亞幣價格，此有可能會衝擊過去以出口為導向的經濟模式，在轉型的過程中，有可能傷害出口部門；其次各地的房屋價格開始創下新高，使得資產價格浮現泡沫跡象，但是各國央行卻又擔心快速升息恐怕會遭致熱錢目光，所以緩升格局造成的資產價格呈現高檔震盪；最後阻止匯率升值將出現超發貨幣的情況，再加上原油與農產品價格仍在高檔，顯示亞洲的通膨壓力不可小覷。

　建構更穩定的亞洲金融體系

　亞洲在面臨新的經濟情勢之下，要如何建構更穩定的金融體系呢？合作、彈性與轉型將會成為亞洲金融體系的新價值。

　首先在合作部份，除了中國之外，大部分的亞洲國家經濟規模都不大，所以個別國家缺乏足夠本錢對抗金融風暴，唯有透過合作才能夠有效對抗全球性的金融問題，未來可以朝換匯與結算兩方向思考，透過換匯讓缺乏資金時不至於發生流動性問題，透過結算降低美國財政體系可能對亞洲的衝擊。

　其次在彈性上，擴大外匯市場的彈性，讓價格能夠反應經濟情勢，若官方過度進行匯價阻升將會拉長市場的調整期間，甚至造成更多資金流入亞洲市場；最後在轉型上，政府應該要適時導引資金致投資，讓產業能夠順利進行轉型與升級，降低因為貨幣升值對出口部門的衝擊。期盼未來在合作、彈性與轉型的價值下，亞洲國家不僅能夠開展出更璀璨的經濟內容，更能擁有穩健的金融運作體系。　【中央網路報】

文章來源: 中央日報